A股“走鋼絲”：舍不得成長(zhǎng) 拿不住周期
4月上證指數(shù)的走勢(shì)，恰似雜技中的“走鋼絲”，身子向任何一個(gè)方向歪一歪，都很快被相反的力量“拽”回平衡點(diǎn)。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，維持平衡的力量，時(shí)而來自前途暗淡但卻跌無可跌的周期股，時(shí)而來自前景向好但又估值偏高的成長(zhǎng)股。投資者看待這兩類股票的心態(tài)也頗為“糾結(jié)”：一方面出于較高的安全邊際考慮，他們?cè)敢夥甑唾I入周期股，但持有信心不強(qiáng)，但凡有幾個(gè)點(diǎn)的反彈就思忖獲利了結(jié)；另一方面，他們又難以舍卻估值明顯偏高的成長(zhǎng)股，只要有個(gè)像樣的調(diào)整就考慮買入并長(zhǎng)期持有。在兩方面力量的共同作用下，指數(shù)長(zhǎng)時(shí)間上下兩難，但“鋼絲”不可能永遠(yuǎn)走下去，況且維持平衡市對(duì)多方來講本就不利，因此未來市場(chǎng)面臨三種選擇：一是沿著當(dāng)前的路徑緩慢下行；二是長(zhǎng)期預(yù)期改變，增量資金入場(chǎng)，將指數(shù)推上更高的臺(tái)階；三是流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)為悲觀，整體市場(chǎng)估值大幅收縮。
弱平衡折射資金“糾結(jié)”心態(tài)
4月以來，上證指數(shù)一直處于一個(gè)較窄的區(qū)間內(nèi)震蕩，形成上下兩難的格局。雖然外圍金融市場(chǎng)在H7N9禽流感、塞浦路斯拋售黃金、美國(guó)遭遇恐怖襲擊等一個(gè)個(gè)突發(fā)事件的影響下風(fēng)雨飄搖，A股市場(chǎng)也或多或少受到了負(fù)面影響，但多方的頻繁抵抗阻止了指數(shù)快速下行，甚至出現(xiàn)了短線見底的技術(shù)形態(tài)，市場(chǎng)重拾升勢(shì)的希望也隱隱顯現(xiàn)。
4月初至今，在突發(fā)事件接連出現(xiàn)的情況下，上證指數(shù)的振幅不足4%，若在剩下一周多的時(shí)間里仍然維持當(dāng)前的狀態(tài)，則月振幅將創(chuàng)下2006年2月以來的最低值，凸顯出了當(dāng)前多空力量高度平衡的特點(diǎn)。
從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，周期股與中小盤成長(zhǎng)股是當(dāng)前市場(chǎng)中具有明顯“蹺蹺板”效應(yīng)的兩大類群體，也是目前投資者策略分歧所在。一方面，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，具有巨大發(fā)展空間的成長(zhǎng)性行業(yè)及成長(zhǎng)性企業(yè)無疑具有絕對(duì)的吸引力，但經(jīng)過一季度的大幅上漲，成長(zhǎng)股大多估值偏高，典型的股票群體有創(chuàng)業(yè)板、醫(yī)藥、環(huán)保等；另一方面，周期類品種的長(zhǎng)期前景看淡，但當(dāng)前短期看資金偏好并沒有完全離開它們，主要理由來自于4月部分行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格及庫存數(shù)據(jù)向好，如水泥、重卡等。
因此從資金配置的角度看，上述兩類股票著實(shí)是各有長(zhǎng)短，投資者取舍之間盡顯為難心態(tài)，而本月內(nèi)的市場(chǎng)運(yùn)行情況將此種“糾結(jié)”反映得淋漓盡致。
4月份，以創(chuàng)業(yè)板、醫(yī)藥、環(huán)保等為代表的成長(zhǎng)股橫向震蕩整理，而以地產(chǎn)、建材為代表的周期股則相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。不過，這種強(qiáng)弱對(duì)比并不具有持續(xù)性，每當(dāng)成長(zhǎng)股出現(xiàn)單日大幅下跌或累計(jì)跌幅較大時(shí)，抄底資金就會(huì)大量涌入；而周期類品種則通常在短期強(qiáng)勢(shì)后即遭遇獲利回吐。這期間，15日和16日的行情最為典型，醫(yī)藥指數(shù)及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的分時(shí)走勢(shì)在這兩個(gè)交易日內(nèi)走出逆轉(zhuǎn)行情，而15日資金介入明顯的地產(chǎn)、建材則在次日沖高回落。
未來市場(chǎng)面臨三種選擇
正是這種“舍不得成長(zhǎng)，拿不住周期”的心態(tài)，讓當(dāng)前市場(chǎng)中這兩大類股票均處在上下兩難的境地，指數(shù)也因此小心翼翼地走起“鋼絲”。不過，“鋼絲”不可能長(zhǎng)期走下去，市場(chǎng)總要做出方向選擇。
市場(chǎng)人士指出，未來市場(chǎng)可能出現(xiàn)三種路徑：一是延續(xù)當(dāng)前“平衡市”的狀態(tài)，但總體方向是緩慢向下；二是有新增力量介入，市場(chǎng)重拾升勢(shì)；三是流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)為悲觀，市場(chǎng)估值大幅下行。
出現(xiàn)路徑一的條件比較簡(jiǎn)單，可能性也較大，即無論經(jīng)濟(jì)基本面還是政策面，都不會(huì)出現(xiàn)方向性的改變。從目前的情況來看，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇幾乎是當(dāng)前市場(chǎng)的共識(shí)，而貨幣政策從去年四季度以及今年一季度較寬松狀態(tài)回歸到中性狀態(tài)，也基本在預(yù)期之內(nèi)。在這兩個(gè)預(yù)期不變的情況下，當(dāng)前的平衡市將延續(xù)。
值得注意的是，平衡市的大方向是向下的，其原因在于，在存量資金主導(dǎo)的投機(jī)市場(chǎng)中，股價(jià)天然是向下的，多方表面上維持平衡市，實(shí)際上資金在不斷消耗。投資者若沒有長(zhǎng)期樂觀預(yù)期，則任何一次抄底都將轉(zhuǎn)化為做空力量，在這種情況下，即便沒有大資金主動(dòng)拋售，股價(jià)也會(huì)緩慢下滑。
出現(xiàn)路徑二的條件是新增資金進(jìn)入，而這必須有較樂觀的長(zhǎng)期預(yù)期。不過，在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，長(zhǎng)期樂觀預(yù)期不易形成，原因在于我國(guó)正處于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型壓力較大的時(shí)期。同時(shí)，地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)上升，公有制企業(yè)負(fù)債率偏高，使得貨幣政策調(diào)控空間較小。從一季度的宏觀數(shù)據(jù)，15%的M2增速對(duì)應(yīng)7.7%的GDP增速，這本身就說明貨幣對(duì)于經(jīng)濟(jì)的刺激效果已經(jīng)弱化，即便未來央行不主動(dòng)回收流動(dòng)性，經(jīng)濟(jì)重回高增長(zhǎng)也并非易事。在這一宏觀背景下，增量資金進(jìn)入股市的動(dòng)力不足。
最后，投資者也需要跟蹤關(guān)注整體市場(chǎng)估值大幅收縮的可能性，這主要取決于央行在管理“影子銀行”以及防范地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)采取的方式和力度。若此路徑成立，高估值股票的殺傷力將遠(yuǎn)大于低估值股票。
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